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上昇相場を想定したら最小分散ポートフォリオは使えない?いやいや、これを見て。

三菱信託銀行の受託財産企画部(年金資産の運用を受託している部署の現部署名)は年金信託業界の雄としてパッシブ運用の進化に早い時期から問題意識をもっていたようで 【Rubies Costume Co 20962 Deluxe Freddy Metal Glove】、スマートベータがこれだけはやるずっと前から非時価総額加重のインデックスや最小分散ポートフォリオの研究成果を発表していて、今回またアベノミクスで浮き立つ相場に「上げ百日に下げ三日」という格言を引いて下落リスクへの対処を忘れずに「最小分散ポートフォリオ」に関する論考を発表している。

上昇相場における低ボラティリティ運用
三菱UFJ信託資産運用情報2013年11月 No.18

「理論的に最小分散ポートフォリオは最もリスクの小さいポートフォリオなので、リターンは最も低くなるはずである。が テバ レディース シューズ・靴 サンダル Teva Cabrillo Crossover Sanda ブランク ニューヨークシティー 服 シャツ&トップス レディース ブルー Blank NYC Blank NYC Oversized Short Sleeve Tie-Up Denim Shirt、実際の株式市場において最小分散はリスクを低位に抑えることを実現しているが、必ずしもリターンが低いわけではない。」

下落局面では下値抵抗力は強いが、上昇局面では上昇幅も限られる、、という直感に訴える理屈とは異なる上記の主張は、実数値を見るほうが理解しやすいだろう。 (下記の結果には長期に反復する上昇下落を加味した複利効果を以って最小分散のリターンが高くなる効果もあると注意書きされている。)

時期1:ITバブル
IT系グロース銘柄とDefensive銘柄との間の格差が大きかった(リターン格差58%)
バブル生成時
(1999)
バブル崩壊時
(2001-2002)
TOPIX +60% -39%
最小分散TOPIX +11% -16%

時期2:アベノミクス
全面高となった。
2012年4Q 2012/15~2012年末
TOPIX +21% +19%
最小分散TOPIX +22% +9%

そんななか当稿は、上記現象を説明する要因として「銘柄間格差」(「二極化」や「全面高」)と「市場ボラティリティ」に注目し、論旨を進めてゆく。


市場ボラティリティ
:特定の月の時価総額加重インデックスの1 ヵ月間の日次リターンの標準偏差として算出する。
  • 市場ボラティリティが大きい
    :1 ヵ月間の日次リターンが大きく上下に変動しながら上昇したり ジェイレニー J. Renee レディース シューズ・靴 サンダル Stellen Black、下落したりする
  • 市場ボラティリティが小さい
    :1 ヵ月間の日次リターンのばらつきが小さいため、緩やかな上昇を継続する フィラ Fila メンズ アウター ジャケット settanta jacket ブラック

    、緩やかに下落する、もしくは小さなリターン幅でもみ合う。

銘柄間格差
:特定の月の全銘柄の月次リターンの標準偏差
  • 銘柄間格差が小さい
    :多くの銘柄のリターンが平均値付近に集中しリターンの分布が縮小している状況
  • 銘柄間格差が大きい
    :リターン分布が拡大し相場が二極化している状況。

一般的に 市場ボラティリティと銘柄間格差の複合効果は以下のように考えられている

相場上昇時
市場ボラティリティ + 銘柄間格差 最小分散ポートへの影響
縮小 縮小と拡大の混合 銘柄のリスクに応じた変動

相場下落時
市場ボラティリティ + 銘柄間格差 最小分散ポートへの影響
拡大 拡大:2極化 下値抑制効果を高める


相場下落時の下値抑制効果は確認の必要も無いが トムス 一般 一般 レディース マルチ TOMS TOMS Open-Toe Espadrille Slip-On (Women) リーボック 一般 一般 レディース ブラック Reebok Reebok 'Classic' Sneaker (Women)、たとえば2012年4Q(アベノミクス相場)のように ラッキーブランド Lucky Brand レディース シューズ・靴 ブーツ Orsann Ruby、

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、相場上昇時にも最小分散ポートフォリオが有効性を持ち得る背景は何なのか?TOPIX及びMSCI KOKUSAI の現地通貨ベースの実例で最小分散ポートフォリオの効果を検証した以下の引用はこの論考の白眉かと思うが、

「上昇相場で一部の銘柄のみが上昇する二極化が続くことはありえず(バブル以外ではありえず、バブルは必ず崩壊する)、必ず循環して他の銘柄にも上昇が波及する時期はある。その時期にこそ最小分散のような低ボラティリティ戦略にも相場に追随する機会がある」

だそうだ。だが、決して最小分散が超過リターンを約束する最高の運用手法だと主張しているわけではない。

「低ボラティリティ運用の上昇相場でのリターンの振る舞いは、単に「弱い」と一言で片付けられるものではない。」
「どのような相場展開で、どのようなリターンの出方をしているのかを見極める アリス アンド オリビア Alice + Olivia レディース トップス ワンピース【Malin cutout embroidered cotton mini dress】Cream ノッテ バイ マルケッサ Marchesa Notte レディース トップス ワンピース【Embroidered tulle and crepe gown】Fuchsia、コンセプトに沿ったリターンが中長期に出ているかを確かめる、のが大切」

なのはいうまでもない。いずれにせよ、Fundamental加重だけでないスマートベータの多様化は、リスク管理に本格化する年金基金にとっては朗報ではなかろうか。

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2013. 11. 08   Comment. 0 Trackback. 0
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